目前投资者的仓位普遍较低，阳光私募大概在20%左右，公募基金也在最低持仓线附近。一旦股市企稳，闲置的机构资金随时准备进场。市场再次震荡，悲观者认为熊市已至，乐观者仍坚信市场蓄势待攻，更多的资金则演变为“滑头”资金。此前最“凶悍”的超级大户尽管已不敢大肆做多，但在3500点附近已开始悄然吸货。

　　大户交易陡增

　　8月21日中午，A股一片深深的绿意，营业部大户老李列出自己8月的交易清单，显示其交易量远超今年上半年的月均交易量。“8月的14个半交易日，大概做了9个多亿，几乎每天都在做T。”

　　老李是深圳一家中型营业部的VIP客户，今年上半年市值最高峰时曾达到1.5亿元。不过，在随后的市场调整中，老李股票资产损失不轻。“现在仅剩下8000多万元，虽然没有亏钱，但是遗憾很多，没有守住胜利果实。”他说。

　　按照年初时本金5000多万元计算，老李仍然有近60%多的收益。今年上半年，他的操作策略很简单，就是拿住热门主题股，比如绿盟科技 ，该股从年初至5月的高点涨幅超过300%。这种简单的策略让老李收获颇丰，5月底其账户总收益率一度高达300%。“上半年行情最怕的是踏空、没有筹码，所以那会儿我的交易量很低，大概最多的一个月也不足1亿元。”老李回忆。

　　这种蹲坑死守的多头作风，却在股市大幅调整中让其市值大幅受损。“6月底到7月的调整中，我的思路没有变化，仓位一直在八成左右。由于加了杠杆，差点连本金也亏进去。”进入8月，惊魂未定的他操作已趋于保守。“不敢做多，也不会看空，毕竟有3500点的‘铁底’。”老李表示，只要股价高了就抛，跌多了又会买回来。

　　老李的这种策略颇具代表性，近期在各大投资圈流行的一个段子就反映了这一情况：早上大跌要买，早上大涨要卖，下午大涨不追，下午大跌次日买，早上大跌不割，不涨不跌睡觉。

　　深圳一家中型营业部的老总透露，“我们营业部不少千万元级别以上的大户最近操作频率都比较高，虽然市场不好，但是这些大户最近一个月的交易量没有明显下滑，还能维持在五六月的八成左右。”

　　这位营业部老总举例，“有一位10亿元级别的超级大户，交易量大幅增加，周交易量要比上半年增加近5倍。”

　　仓位两极分化

　　本周行情再度下挫，深圳一位资产管理规模在10亿元左右的私募颇为悲观，“我已经把仓位彻底清掉，就留下不到一成仓位，这一成也是不能卖的停牌股。”

　　值得注意的是，这一情况在私募圈并不罕见。在中国证券报记者的微信朋友圈内，不少私募近期发布的均是休闲度假的内容分享。例如，深圳一位资产规模在20亿元左右的私募，最近一个月足迹遍布欧洲十几个国家。“市场不好，心情不能不好，休整一段，看看再出发。”该私募在朋友圈如是表示。

　　虽然很多私募基金经理仓位很低，但似乎仍然保持做多之心。根据8月中旬的一项调查，在人民币汇率大幅变动之后，52.94%私募认为经过深度调整后，人民币贬值会促使市场上涨。其中，7.84%的私募认为会导致股市大涨，45.10%的私募认为市场会小幅上涨。35.29%私募认为人民币贬值对市场的影响不大。仅有11.77%的私募认为市场会下跌。其中，9.81%的私募基金认为市场会小幅回调，仅有1.96%的私募认为市场会大幅下挫。

　　瀚信资产董事长蒋国云认为，目前投资者的仓位普遍较低，特别是阳光私募的持仓大概在20%左右，公募基金的仓位也在最低持仓线附近。一旦股市企稳，闲置的机构资金随时准备进场，产生赚钱效应后，投资者的资金也会随之进场。前期A股下跌已经是市场能出现的最糟糕情形。政策层面鼓励做多，限制做空，说明股市下跌空间有限。

　　3500点悄悄吸货

　　8月21日，上证指数一度跌破3500点，不过，当天下午深圳私募陈里(化名)猛然将其仓位从两成提升至六成。“下周一看情况，决定是否增加仓位。”他说。

　　陈里管理数只私募产品和专户 ，规模在15亿元左右，上周他把仓位降到四成，本周前两天又降到两成。“不是看空，也不是看多，这是震荡市的应对策略。”陈里坦言。值得注意的是，前述营业部大户老李在本周五下午，也将仓位由前一交易日的四成提高至九成。

　　类似上述两位投资人仓位如此大幅度变动的情况在近期并不罕见。兴业证券的一份报告如此描述：下跌之后，近一个多月的托市过程中，低位锁定了大量筹码，相当于在低位置换了杠杆资金的筹码，并且约束了“股东减持”等做空的力量；而悲观主义者作为“空头”减仓之后保持低仓位。因此，震荡市的波动主要是“滑头”的角色转化而形成，当滑头在获利回吐、短期悲观情绪释放之后，一旦成交缩量，则滑头又会转化为“多头”。

　　旭诚资产陈赟指出，市场信心受到打击，牛市短期难以恢复，投资者心态还属于波动阶段，经常呈现日内多股跌停的局面。鉴于目前还处于政策呵护期，暴跌后往往都有资金抄底，市场下半年呈现窄幅区间震荡、箱型整理的可能性较大。

　　有知名券商分析师反问，“牛市真的结束了吗？撇开发生方式不论，5000点到3500点的调整是否具有合理性？这轮牛市的基本逻辑是什么，是否还在趋势中？在大部分投资人忐忑不安、选择观望的市场里，我们反而开始乐观起来。”

　　临近政策底 轻仓基金增仓迹象明显

　　本周行情走势跌宕起伏，眼看着4000点突破在望，周二却又是一根大阴线打掉了前期涨幅，之后证金再出手，上演了一出“王的女人”大戏，但是市场依然震荡下行走出了低点。前期火热的国企改革和军工主题，本周也出现调整，市场缺乏热点，集体下挫。截止周五，沪指报3507.74点，跌11.54%，创业板指报2341.95点，跌12.42%。板块方面，所有的行业板块全部收跌，即使是跌幅最小的钢铁和银行，跌幅也达到了6%，而领跌的券商、工程建筑、保险等的跌幅均在15%左右。

　　随着市场近期持续弱势震荡，基金经过前期减仓后，本周市场虽然大跌，但轻仓基金增仓迹象明显。总体上看，加仓幅度较大的以轻仓的成长风格基金为主，如东方红睿阳、安信鑫发优选等加仓逾40%；减仓幅度较大的基金无明显风格特征，以杠杆指数型为主，杠杆指数型基金由于具有杠杆，且部分临近下折，在市场大幅波动下，风险较大。

　　偏股方向基金仓位动向：杠杆指数型减仓明显。8月20日仓位测算数据显示，指数型基金减仓0.46%至93.09%，股票型基金加仓0.56%至91.77%，杠杆指数型基金变动为最为明显，减仓28.04%至42.81%，偏股混合型基金加仓1.05%至79.06%，配置混合型基金加仓2.91%至32.47%。测算期间沪深300指数跌6.34%，基金仓位被动变化明显。扣除被动仓位变化后，杠杆指数型基金仍明显减仓。

　　偏债方向基金仓位动向：整体微幅加仓。其中债券指数型基金加仓0.96%至39.29%，偏债混合型基金加仓0.28%至9.87%，保本型基金加仓0.36%至9.68%，债券型基金加仓0.48%至9.88%。

　　不同规模基金仓位动向：大型基金加仓较多。大型基金加仓3.65%至24.43%，中型基金加仓1.59%至62.59%，小型基金加仓0.90%至82.41%，扣除被动变化后均仍主动加仓。

　　基金增减仓数量变化：多基金选择减仓。扣除被动仓位变化后，292只基金主动增仓幅度超过2%，154只基金增仓超过5%；137只基金主动减仓幅度超过2%，77只基金减仓幅度超过5%。

　　基金仓位水平分布：各类型均变化不大。重仓基金(仓位>85%)占比减少0.07%至50.20%，仓位较重的基金(仓位75%~85%)占比保持9.35%不变，仓位中等的基金(仓位60%~75%)占比同样3.25%不变，仓位较轻或轻仓基金占比增加0.07%。

　　公司方面，本周加仓基金公司数增加，占比五成以上。中大型基金公司中南方、嘉实等小幅加仓，富国、汇添富等微幅减仓；中小基金公司操作分化仍然最大，如前期仓位较低的东海基金加仓近47%，此外北信瑞丰、安信加仓逾10%，中融、信诚减仓逾5%。

　　近日市场处于连续弱势状态，尤其周五勉强守住3500点，略有“熊出没”的意味。对于基金投资来说，在几波调仓之后，投资者实际仓位已经降至低位，具体仍需结合个人持仓。对于稳健和保守投资者，选择债券基金做配置布局十分必要，优秀信用债纯债基金可做安全配置。重点关注优质宽基指数中证500、上证380、I100和优秀选股型成长风格基金的定投机会，如南方大数据100值得关注。(金融投资报)

　　基金：救市边际效用在递减 关注政策托底机会

　　本周A股再度开启暴跌模式。

　　周内沪指最高触及4000点，随后一路最终重挫险守3500点。基金公司认为，人民币贬值带来的资本流出压力、降准预期落空以及公募基金遭遇万亿缩水等成为市场大跌的诱因。同时基金指出，救市的边际效用在递减。

　　国企改革退潮引领下跌

　　8月18日周二沪指大跌6.15%，接连失守3900和3800关口。次日，深V反弹令投资者再度满怀希望，但周四周五A股继续走低，截止本周五收盘，沪指险守3500点，周跌幅达11.54%。创业板指和中小板指分别下跌12.42%和11.44%。

　　中欧基金认为，人民币贬值带来的资本流出压力、上周末降准预期落空，以及央行1200亿逆回购调控力度弱于市场预期等因素，可能是市场回调的主要原因。此外，证金救市基本告一段落，而近期的国企改革投资主题经历一段时间的上涨，进入合理回调阶段。

　　海富通基金也指出，巨震可能主要来源于以下几个方面，一是7月偏股基金遭近万亿净赎回，没有增量资金支持，场内弹药缺少让股指反弹难以为续；7月百万市值账户逐渐消失，A股100万元以上账户合计减少55万户，赚钱效应缺失，令市场信心难于一时修复。与此同时，国企改革、军工等热点板块出现退潮，毕竟都是前期涨幅较大的股票，一些获利盘抛售动能较大。

　　而在周三，A股曾经上演V型逆袭，令市场出现了短暂的欣欣向荣的局面。对此，大成基金分析认为，周三午后市场出现了两大积极因素，使得股市出现逆转。一是市场传言降准预期强烈，多位经济学家发声称中国央行三季度或再降准50基点；二是多家公司公布了证金入股情况，导致午后“证金概念股”集体涨停，刺激市场其他板块回暖。

　　上投摩根也特别指出，“深V”行情中，主板和创业板振幅巨大，反映市场存在巨大分歧。当前实体需求持续疲弱，汇率稳定后，货币宽松预期有所升温，市场短期难以摆脱区间震荡格局。

　　关注政策托底带来的反弹

　　毫无疑问，本周A股市场的再一次大幅下跌令投资者信心再受挫。

　　天弘基金策略分析师尚振宁表示，市场目前依然处于弱势中，一些短期风险并未完全消除。前期证金公司表示不退出，但实际上为了维持市场的定价功能，证金公司的介入越来越少，目前已经有部分股票转给汇金公司，救市力量在边际上正在消退。从长远看市场会重拾信心，但短期仍需消化多重风险，区间震荡格局将会持续。

　　博时基金认为，从盘面来看，无论是行业，抑或是概念板块，下跌都是前期涨幅较大的行业或主题。所以，行情的性质并没有脱离主题驱动下的震荡格局。热点切换之频、之快，以及由此引发出宽幅震荡，是存量博弈下的典型特征。了解了这样的市场特征，便不宜过分悲观，在市场没有脱离震荡的轨道之前，大涨后保持谨慎，大跌后不要悲观，出击确定性的热点，如国企改革仍会是我们的首选。

　　中欧基金则认为，后续可能会有对冲贬值压力的一系列宽松政策支持，或将在市场悲观的背景下出台。整体来看，投资者对后市无须过于悲观。在此背景下，投资上可以密切关注短期政策托底带来的反弹，适当考虑左侧布局。

　　大成基金分析说，在市场投机情绪还较强的背景下，后市应会继续维持箱体震荡，投资者不应盲目重仓追涨。大成基金表示，短期内国企改革仍将是市场青睐的焦点，事实上，改革和创新一直是市场的重要主题，虽然部分国企改革股有可能低于预期，但改革的整体方向却没有变化的，因此国企改革类股票依然具有一定的上涨空间。然而，国企改革是一个大概念，涉及的个股众多，投资者需要精选个股，对中枢震荡行情保持应有的警惕。(金融投资报)